Teknoloji dünyasının önde gelen analiz firmalarından HSBC, yapay zeka altyapı sağlayıcısı CoreWeave hakkında dikkat çekici bir değerlendirme yayınladı. Analizler, OpenAI'nin CoreWeave'e verdiği 15 milyar dolarlık devasa taahhüdün henüz somut bir nakit avansına dönüşmediğini ve bu durumun CoreWeave'in likidite pozisyonunu zorladığını ortaya koyuyor.
NVIDIA'nın en son ürünlerine erken erişim sağlayan ve büyük ölçekte hizmet veren CoreWeave, özellikle GPU (Grafik İşlem Birimi) bulut hizmetleri alanında önemli bir oyuncu olarak biliniyor. Ancak HSBC analistleri, şirketin hisse senedi hakkında 'Azalt' tavsiyesi ve hisse başına 32 dolarlık hedef fiyat belirleyerek mevcut fiyatına göre yaklaşık %77'lik bir düşüş öngörüyor.
HSBC analisti Abishek Shukla, GPU bulut pazarının giderek daha fazla standartlaştığını ve bu durumun getiri oranlarını düşürdüğünü belirtiyor. Düşük giriş engelleri, daha az karmaşık teknolojik gereksinimler ve operasyonel yapının bu standartlaşmayı körüklediği düşünülüyor. NVIDIA'nın yatırım, GPU tedariki ve pazarlama desteği ile yeni bulut sağlayıcılarını desteklemesi de bu rekabet ortamını daha da kızıştırıyor.
Shukla'nın hesaplamalarına göre, CoreWeave'in 2025'in ilk çeyreğindeki varlık devir hızı (sabit varlık başına elde edilen gelir) %32 gibi düşük bir seviyede kalırken, Amazon Web Services (AWS) gibi büyük bulut sağlayıcılarının bu oranının %76 civarında olması dikkat çekici. Amazon AWS'nin 2023'ün ikinci çeyreğinden bu yana GPU'lara yaptığı her 1 dolarlık sermaye harcamasının, yıllık 0.37 dolarlık ek gelir getirdiği hesaplanıyor. Bu da GPU bulut hizmetlerinin düşük getiri profilini bir kez daha gözler önüne seriyor.
HSBC analistine göre, daha yüksek getiriler elde etmek için CoreWeave'in genel amaçlı bulut bilişime yönelmesi ve kendi özel yazılım yığınından (proprietary software stack) yararlanarak katma değerli hizmetlerini artırması gerekiyor. Ayrıca, Microsoft ve OpenAI gibi müşterilerin gelirlerinin %72'sini ve siparişlerinin büyük bir bölümünü oluşturduğu Q1 2025 verileri ışığında, CoreWeave'in bu büyük müşterilerinden uzaklaşarak kendi yazılım altyapısını daha fazla kullanacak genel amaçlı bilişim müşterileri kazanması gerektiği belirtiliyor. Ancak bu geçişin artan Ar-Ge, pazarlama ve faiz maliyetlerini de beraberinde getireceği vurgulanıyor.
En kritik noktalardan biri ise, CoreWeave'in likidite pozisyonunun 'zorlanmış' durumda olması. Artan enerji ve veri merkezi kiralama maliyetleri (Q1 2025 gelirlerinin sırasıyla %6.1 ve %16.4'ünü oluşturuyor ve kiralama maliyetlerinin artmaya devam edeceği öngörülüyor) bu durumu destekliyor. En önemlisi, analistin belirttiğine göre, OpenAI'nin 15 milyar doların üzerinde bir alım taahhüdüne rağmen CoreWeave'e önemli bir nakit avansı sağlamadığı ifade ediliyor.
CoreWeave'in, müşterilerin altyapı kaynaklarını ne kadar kullandıklarından bağımsız olarak öngörülebilir bir nakit akışı sağladığı ve gelirlerinin yaklaşık %96'sının taahhütlü sözleşmelerden oluştuğu 'al ya da öde' (take-or-pay) operasyonel modelini kullandığı biliniyor. Ayrıca, CoreWeave, müşterilerinden önemli miktarda peşinat alarak gerekli altyapı yatırımlarını kısmen finanse ediyor.
